在“雙減”后的第四個完整財年，中國教培行業(yè)終于走出了最漫長、也最不確定的一段周期。
復盤2025年，新東方與好未來同時交出了一份“超預期”的成績單：利潤回來了，現(xiàn)金流穩(wěn)住了，市場久違地開始重新討論“估值”而不是“生存”。事實上，更重要的變化恰恰藏在兩份財報背后的節(jié)奏選擇里。
新東方的利潤修復，伴隨著擴張放緩、組織收縮和業(yè)務結構再平衡；好未來的增長反彈，則來自規(guī)模重新加速、效率攀升，以及對AI與學習場景的更激進押注。一個在“踩剎車”中重塑安全邊際，一個在“更換動力”后重新拉升轉速。
這不是誰更樂觀、誰更保守的問題，而是一個更本質的分水嶺正在形成，當行業(yè)不再允許高速試錯，如何賺錢，比賺多少錢更重要。
利潤修復的兩條路：新東方“踩剎車”，好未來“換發(fā)動機”
從結果來看，新東方和好未來都已經(jīng)走出了“雙減”后的利潤低谷，但用的是兩種幾乎相反的解法。
新東方的修復路徑，呈現(xiàn)出一種明顯的“前低后高”。2026財年中期財報顯示（對應自然年2025年6月至11月），其一季度營收僅小幅增長，凈利潤同比下滑。
但二季度迅速反彈，營收達11.91億美元，同比增14.7%；凈利潤為4545萬美元，同比增42.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長68.6%。
二季度利潤彈性的釋放，并非來自收入的突然放量，而是源于內(nèi)部結構的重新排列，業(yè)務重心向現(xiàn)金流更穩(wěn)、履約更輕的板塊遷移，同時對成本端進行更嚴格的約束。
最具代表性的變化，是學習中心擴張節(jié)奏的主動降速，從上一財年20%至30%的高增長，放緩至如今約10%的溫和擴張。同時國內(nèi)成人備考業(yè)務與新教育業(yè)務成為主要增量。
這并不只是一個“少開店”的動作。對于一家線下基因較重的教培公司而言，擴張放緩意味著組織、人力、租賃、管理半徑的整體收緊。新東方顯然已經(jīng)意識到，在政策邊界尚未完全消失的背景下，速度本身就是風險變量。
相較之下，好未來的財報更像一腳油門踩到底。財報顯示，2026財年第三季度（對應自然年2025年9月至11月），好未來凈收入同比增長27%，Non-GAAP凈利潤同比暴增266.6%，毛利率抬升至56.1%，成為市場最為關注的指標。
這不是補貼退坡后的自然修復，而是經(jīng)營效率實打實的躍升，營收結構向學習服務與學習硬件集中，同時線下學習中心加速擴張帶來更高產(chǎn)出。
更關鍵的是，好未來已經(jīng)明顯告別了“用補貼換規(guī)?！钡呐f邏輯。從銷售和營銷費用支出來看，Q3同比下降2.8%，與前三季度累計增長25.9%形成鮮明對比。增長依然在，但不再靠燒錢，而是靠更高的人效、更強的交付能力，把規(guī)模重新變成正資產(chǎn)。
于是，兩種利潤修復路徑逐漸清晰。新東方選擇的是先穩(wěn)住利潤，再決定能走多快；好未來押注的是在確認能賺錢之后，把曲線重新拉陡。
由此可見，當行業(yè)不再允許高速試錯，把控增長節(jié)奏本身，也成了競爭力的一部分。
增長引擎遷移：誰還在做教培，誰已經(jīng)不只是教培
如果說利潤修復體現(xiàn)的是短期經(jīng)營判斷，那么新增長引擎的選擇，則暴露了兩家公司對“下一階段”的不同理解。
新東方的增長來源，正在向“更像教育服務”的方向集中。出國考試與留學咨詢雖然有所恢復，但在全球教育流動性和地緣環(huán)境仍不穩(wěn)定的背景下，反彈幅度明顯受限。財報顯示，出國考試準備業(yè)務收入同比增長約4.1%，出國咨詢業(yè)務收入則同比下降約3%。
真正撐起現(xiàn)金流基本盤的，是國內(nèi)成人教育板塊。考研、公考、資格證等業(yè)務，需求穩(wěn)定、周期較長，且政策風險相對可控。具體來看，其針對成人及大學生的國內(nèi)考試準備業(yè)務取得同比約12.8%的增長。
與此同時，新東方在“新教育”上的投入開始顯現(xiàn)規(guī)模效應。財報顯示，新教育業(yè)務整體收入同比增長21.6%（上季度為15.3%），非學科類輔導業(yè)務本季度吸引105.8萬名學生，智慧學習系統(tǒng)及設備活躍付費用戶數(shù)量達35.2萬名。
非學科培訓、智能學習系統(tǒng)、教育硬件的整體增速，已經(jīng)高于公司平均水平，但這些業(yè)務更像是在補結構，而非拉曲線。AI、銀發(fā)教育等方向仍處于投入期，短期內(nèi)難以承擔增長主線的角色。
好未來的選擇則明顯更激進。學習服務業(yè)務依舊是現(xiàn)金流底盤，線下學習中心一年內(nèi)擴張約50%，承擔著規(guī)模放大的任務；而學習內(nèi)容解決方案，尤其是AI硬件，正在被推到更靠前的位置，目前已貢獻近三成收入，盡管仍處于虧損階段。
而AI助手“小思”雖累計激活已超10億次，但這條賽道早已不再空曠。作業(yè)幫、科大訊飛等玩家的進入，使得教育硬件迅速從藍海變成紅海。好未來的賭注在于，AI能力能否持續(xù)放大單用戶價值，而不僅僅是制造一輪硬件換代。
由此可見，隱藏的分歧已經(jīng)十分清楚。新東方更強調(diào)抗政策風險與業(yè)務可復制性，追求的是“低波動的確定性”；好未來則試圖用AI與技術，把“學習”從教培場景中抽離出來，重構為更大的解決方案市場。
一個在做更穩(wěn)的教育，一個在賭更大的學習場景。
真正的分水嶺：不是AI、不是硬件，而是可持續(xù)增長
在經(jīng)歷過政策沖擊、資本退潮和行業(yè)清算之后，教培公司已經(jīng)進入一個更冷靜、也更殘酷的階段。
尤其在教培轉型敘事的過程中，AI幾乎是一個“默認”的答案。但真正拉開差距的，從來不是有沒有AI，而是AI究竟能不能支撐一條可持續(xù)的增長曲線。
新東方選擇押注AI教育與銀發(fā)康養(yǎng)，這兩條路徑都繞不開一個現(xiàn)實問題，它們更多是戰(zhàn)略補充，還是可以塑造為新的增長引擎。
在AI教育領域，相比好未來、猿輔導、科大訊飛等深度布局算法、數(shù)據(jù)和硬件生態(tài)的玩家，新東方的優(yōu)勢仍主要體現(xiàn)在內(nèi)容積累與渠道覆蓋，其AI能力更像是對既有教學產(chǎn)品的功能增強，而非底層技術突破。
這意味著，AI對其業(yè)務的提升，更可能體現(xiàn)在效率改善與體驗優(yōu)化，而非帶來結構性的收入提升。
銀發(fā)康養(yǎng)則是另一種邏輯上的“順延”。教育與服務屬性、品牌信任度之間確實存在共通性，但養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)本身具有盈利周期長、資產(chǎn)投入重、運營復雜度高的特征。
對一家以輕資產(chǎn)教培起家的公司而言，這更像是一次謹慎試水，而非短期內(nèi)可規(guī)模復制的跨界創(chuàng)新。若缺乏清晰的商業(yè)模型，資源錯配的風險并不低。
相比之下，好未來在AI上的路徑更直接，也更具不確定性。
當前“AI+教育”的主流商業(yè)模式已逐漸清晰。要么做AI教育應用，依賴會員訂閱，但用戶付費意愿有限；要么切入AI學習硬件，通過產(chǎn)品銷售實現(xiàn)更直觀的收入轉化。好未來選擇了后者，把學習機推向戰(zhàn)略前臺。
但這并不是一條輕松的路。智能學習硬件的競爭，早已不是單點能力的比拼，而是硬件、內(nèi)容與AI能力的綜合戰(zhàn)。傳統(tǒng)硬件廠商掌握渠道與供應鏈優(yōu)勢，科技大廠依托大模型快速下沉，而教培轉型派則憑借教研內(nèi)容參與混戰(zhàn)。
可問題在于，這是一場典型的“重投入、慢回報”的戰(zhàn)役。研發(fā)、硬件迭代、市場營銷，幾乎每一項都在持續(xù)消耗現(xiàn)金。
歸根結底，AI不是分水嶺本身，增長的可持續(xù)才是。在一個不再允許無序擴張的行業(yè)里，誰能在盈利、現(xiàn)金流與長期投入之間找到平衡，誰才有資格走得更遠。
來源：港股研究社
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