2025年的生豬養(yǎng)殖行業(yè)并不輕松，“反內(nèi)卷”綱領(lǐng)初成，周期還在磨底。
不過日前，牧原拋出了一份振奮市場信心的2025年度業(yè)績預(yù)告：歸母凈利潤147億—157億元，高基數(shù)之上穩(wěn)住了整體利潤表現(xiàn)，證明了穿越周期的力量始終存在。牧原這份預(yù)告實際也蘊(yùn)含很多信息，足以透視養(yǎng)殖業(yè)下一階段的走勢。
行業(yè)尋底期，這份預(yù)告的含金量有多高
2025年，牧原預(yù)計實現(xiàn)凈利潤151億—161億元。牧原將變動原因歸結(jié)于生豬市場行情波動。數(shù)據(jù)顯示，全年商品豬銷售均價約13.5元/公斤，同比下降約17.3%。這說明底部反彈還沒到來，抗周期需要更強(qiáng)的基本功。
牧原的基本功如何？往前倒推一年，2024年行業(yè)的基數(shù)不低，有龍頭喜提歷史最好表現(xiàn)，比如溫氏股份當(dāng)年首次實現(xiàn)營收破千億。而到2025年，豬價同比下降，“越賣越虧”的現(xiàn)象抬頭，不少企業(yè)便扛不住了。
但牧原不同，無論是這一年凈利的小幅度調(diào)整，還是過去三年營收、凈利相對同行的低度波動，整體業(yè)績曲線都沒有跟隨豬價坐過山車，而是在周期波動中形成了一個由自己主導(dǎo)的相對穩(wěn)定的區(qū)間。從這個角度看，我們可以判斷當(dāng)下行業(yè)發(fā)展趨勢其實更加利好牧原，因為政策倡導(dǎo)的方向與牧原努力的方向是一致的。
2025年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織召開了“生豬生產(chǎn)調(diào)度會”“產(chǎn)能調(diào)控企業(yè)座談會”，重點關(guān)注控產(chǎn)能、降體重、限二育：調(diào)減能繁母豬存欄100萬頭，控制出欄體重在120公斤以下，減少二次育肥。
為養(yǎng)殖業(yè)劃定“反內(nèi)卷”紅線的本質(zhì)，是推動產(chǎn)能出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，支持規(guī)范化透明化的生產(chǎn)管理模式，在修復(fù)市場的同時，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
所以，機(jī)構(gòu)預(yù)計今年下半年，生豬價格中樞將回升，且反映到行業(yè)整體盈利狀況上。隨著行業(yè)修復(fù)，牧原的盈利能力更強(qiáng)，上漲彈性會更大。
此外，對牧原來說，這一年還有另一個關(guān)鍵變化——延續(xù)2024年自由現(xiàn)金流快速回升的趨勢，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不再被大量資本開支吞噬。它的擴(kuò)張負(fù)擔(dān)更小，回報能力更強(qiáng)，完全平滑切換到高質(zhì)量發(fā)展階段，存量資產(chǎn)的運(yùn)營效率和收益率開始唱主角。
展望未來，這一年也許是關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折之年。
成本護(hù)城河+新曲線起飛，利潤更“厚”了
這一年，牧原最大的亮點還是成本控制，它在刷新自己的能力上限。
按照英國國家豬業(yè)協(xié)會（NPA）去年5月在歐洲養(yǎng)豬生產(chǎn)者大會（EPP）的報道，丹麥的生產(chǎn)成本是每公斤1.84歐元，按實時匯率計算超過14元人民幣；而根據(jù)全球化豬業(yè)機(jī)構(gòu)InterPIG的統(tǒng)計，產(chǎn)糧大國巴西的成本均線為1.39歐元-1.59歐元每公斤，換算后接近11.27元人民幣。
牧原呢？用公開信息推算，2025年，牧原生豬養(yǎng)殖完全成本繼續(xù)下行，全年均值大約壓在12元/公斤左右，相比前一年約14元/公斤的水平，再降2元。
結(jié)合去年三季報交流會上披露的信息，牧原當(dāng)前出欄量中80%以上場線成本在11元/kg以下，25%左右場線成本低于11元/kg，最優(yōu)場線成本已達(dá)10.5元/kg。它完全處于世界第一梯隊，多年結(jié)構(gòu)性降本成績突出，并有能力沖刺更低的生產(chǎn)成本。
從飼料端持續(xù)不斷的研發(fā)投入，掌控供應(yīng)自主權(quán)并實現(xiàn)高效替代，到自建倉儲體系控制中間成本，牧原的經(jīng)營管理效率鎖住了大量可能出現(xiàn)浪費(fèi)的環(huán)節(jié)。
而在具體的豬舍生產(chǎn)管理中，牧原堅持建設(shè)“防大于治”的健康管理體系、智能空氣過濾豬舍、智能環(huán)控系統(tǒng)，降低疾病損失和用藥支出，將養(yǎng)豬當(dāng)成一個可以被拆解、可以被工程化的系統(tǒng)來做。
例如，在針對非洲豬瘟進(jìn)行的定點科研中，牧原利用空氣過濾技術(shù)防范傳播風(fēng)險，通過聯(lián)合團(tuán)隊專家，自主研發(fā)新材料，將原本單塊價格750元的過濾器成本降至230元，再通過精準(zhǔn)通風(fēng)將風(fēng)量減少2/3，最終以不到1/9的成本攻克技術(shù)難關(guān)。
成本為何重要？在豬價底部，成本決定著企業(yè)的盈利底線。2025年的行情讓全行業(yè)再次看到周期壓力，但牧原逐步實現(xiàn)了銷售均價之下還有成本空間。當(dāng)成本足夠低的時候，周期對利潤的殺傷力就被顯著鈍化，企業(yè)離“超越周期”就不遠(yuǎn)了。
而在未來豬價溫和回升時，成本就是利潤彈性的“弓”。成本從13.1元/公斤降到11.3元/公斤，看起來只是“2塊錢”的變化，疊加近7800萬頭的年出欄，單頭豬拉開的利潤空間乘以億級體量，就是起步十億級別的利潤差異。如果未來豬價出現(xiàn)區(qū)間回歸，牧原將穩(wěn)定拉開這張“弓”。
此外，牧原在養(yǎng)殖外的突破依然在發(fā)生。2025年，其全年屠宰量有望突破2800萬頭，同比翻倍，產(chǎn)能利用率顯著提升，第三季度首次實現(xiàn)屠宰板塊單季盈利，扭轉(zhuǎn)了之前規(guī)模未起而利潤承壓的局面。屠宰業(yè)務(wù)的地位，也從當(dāng)初偏配套、防守的角色，逐漸升級為第二利潤引擎。
對牧原而言，屠宰業(yè)務(wù)有三個層面的價值：一是承接自養(yǎng)生豬，減少對外銷售環(huán)節(jié)中的價格波動與交易成本；二是通過分割、精加工，把一頭豬拆成更多樣化的產(chǎn)品，尋找增加加工附加值的機(jī)會，用產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同對沖部分養(yǎng)殖端周期波動；三是借助大客戶渠道（商超、新零售、餐飲、食品加工企業(yè)等），提高銷量確定性，為屠宰產(chǎn)能上量提供相對穩(wěn)定的需求基礎(chǔ)。
兩相結(jié)合，評價牧原不能再依賴“豬價×出欄量”的單一變量，“成本優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng)+全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”的多因子模式才是更好的方法。利潤變“厚”了，牧原的邏輯也變強(qiáng)了。
低杠桿擴(kuò)張的長期邏輯，牧原值得再定價
在兩年前，養(yǎng)殖業(yè)的擴(kuò)張往往意味著重資產(chǎn)和高負(fù)債。但在2025年，牧原前三季度總負(fù)債較年初減少97.96億元，疊加10月份完成的50億元現(xiàn)金分紅，實際負(fù)債壓降規(guī)模突破百億，順利完成年初“降債100億元”的目標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率降至約55.5%，回到近三年低位。
與此同時，控股股東牧原實業(yè)集團(tuán)完成全部股權(quán)質(zhì)押解除，正式進(jìn)入“零質(zhì)押時代”，過去幾年圍繞“高杠桿、高質(zhì)押”的各種擔(dān)憂，基本宣告出清。
換個角度看，我們需要肯定這些投入的價值。2019–2022年，牧原以資本開支換來了如今全國范圍內(nèi)的養(yǎng)殖場和屠宰產(chǎn)能，掌握了一系列產(chǎn)能基礎(chǔ)設(shè)施和智能化能力。而從2024年開始，大規(guī)模擴(kuò)張期趨于結(jié)束，2025年則進(jìn)一步驗證了趨勢，存量資產(chǎn)運(yùn)營+成熟業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)出自由現(xiàn)金流，牧原悄然邁向價值股
在現(xiàn)實中，過去投入的巡檢機(jī)器人、估重儀、無針注射等330多萬套智能化裝備，現(xiàn)在已經(jīng)每天產(chǎn)生20億條數(shù)據(jù)，輔助運(yùn)營；數(shù)智化養(yǎng)殖體系、智能飼喂技術(shù)、低豆日糧和合成生物技術(shù)等均屬一次研發(fā)長期受益，在降本增效的同時不再占據(jù)大額資本開支。
未來幾年，成本有望繼續(xù)下行、豬價溫和修復(fù)可期，利潤中樞抬升預(yù)期明確，而自由現(xiàn)金流又不再被大額擴(kuò)張吞噬，牧原具備提高回報幅度的現(xiàn)實能力，這是判斷它走向現(xiàn)金流型價值股的又一個支撐因素。
當(dāng)市場還在消化業(yè)績預(yù)告時，牧原又迎來一個與長期邏輯契合的消息：正式通過港交所上市聆訊，H股上市進(jìn)入倒計時。
奔赴港交所，并不是為了重復(fù)高杠桿擴(kuò)張的歷史，而是提升出海“可信度”。牧原正結(jié)合當(dāng)前在智能化養(yǎng)殖技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套能力和養(yǎng)殖經(jīng)驗方面的積累，把國內(nèi)已經(jīng)驗證的成本控制、智能豬舍、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打包成“技術(shù)和模式輸出”，結(jié)合本地合作伙伴的渠道和資源，撬動?xùn)|南亞等高增長市場的豬肉需求。
2025年，牧原在與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作的基礎(chǔ)上簽署了二期協(xié)議，同時與正大集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擴(kuò)大對外輸出規(guī)模。
兩大趨勢結(jié)合，“外延成長+內(nèi)部現(xiàn)金?！钡碾p重定位，是牧原下一階段最值得關(guān)注的變化。它已經(jīng)走入“低杠桿擴(kuò)張”時代，周期屬性仍在，但成本優(yōu)勢、回報能力和成長前景抵消了大部分擔(dān)憂，成為了兌現(xiàn)中國養(yǎng)殖業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成果的樣本企業(yè)。
站在養(yǎng)殖業(yè)翻開新篇章的節(jié)點上，它給未來探出了一條路，也撐住了“一片天”。
來源：松果財經(jīng)
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