來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）
作者 | 路費(fèi)
在無(wú)形的大手出面大喊“你們不要打了”之前，新能源車(chē)企們?cè)唁N(xiāo)量數(shù)據(jù)細(xì)化到“周”的程度，一度引發(fā)了不少車(chē)企的抗議。車(chē)企的不滿(mǎn)也可以理解，畢竟目前還沒(méi)有車(chē)企能做到靠軟件支撐盈利，銷(xiāo)量幾乎是市值唯一的錨定。
只有一個(gè)例外，特斯拉。
從2024年開(kāi)始，特斯拉的汽車(chē)業(yè)務(wù)就一直在走下坡路，雖然全年?duì)I收微增，但是汽車(chē)交付178.9萬(wàn)輛、同比下降1.1%。到了2025年，這個(gè)趨勢(shì)更嚴(yán)重了。根據(jù)不久前特斯拉發(fā)布的第四季度及全年財(cái)報(bào)：
2025特斯拉汽車(chē)交付163.6萬(wàn)輛、降幅擴(kuò)大到8.6%；
遭遇首次營(yíng)收下滑，收入948.3億美元，同比下降3%；
凈利潤(rùn)（GAAP）從2024年的70.9億美元大幅下跌至37.9億美元。
但特斯拉的市值在經(jīng)歷低迷之后卻又很快爬升。去年5月，特斯拉還受到馬斯克參政事件的波及，股價(jià)一度摸到214美元的低點(diǎn)。但此后特斯拉的股價(jià)卻又一路上漲，最高站上了498美元的高地。截至發(fā)稿，特斯拉的股價(jià)已經(jīng)飆升到低點(diǎn)的兩倍以上。
股價(jià)反映的是投資者對(duì)于公司的預(yù)期。當(dāng)行業(yè)關(guān)鍵詞已經(jīng)升級(jí)為“決戰(zhàn)”“生存”的時(shí)候，一家車(chē)企的股價(jià)能夠頂著交付下滑逆勢(shì)上升，一定是有其他更大的動(dòng)力在推動(dòng)。事實(shí)上有關(guān)馬斯克對(duì)造車(chē)失去興趣的爆料很多，從平價(jià)版Model 2遙遙無(wú)期，到AI投入日漸龐大，特斯拉的敘事正在從造車(chē)轉(zhuǎn)向“車(chē)-機(jī)器人-AI”三位一體的商業(yè)模式，汽車(chē)業(yè)務(wù)也悄然從“核心主角”轉(zhuǎn)變?yōu)橹务R斯克夢(mèng)想的基石。
換句話(huà)說(shuō)，特斯拉已經(jīng)駛離了造車(chē)這個(gè)行當(dāng)，進(jìn)入了Next Level。
01 馬斯克志不在造車(chē)
如果單純從財(cái)報(bào)來(lái)看，特斯拉的表現(xiàn)不可謂不糟糕。
除了上面提到的營(yíng)收和盈利下滑。2025年，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)交付量減少?15.3?萬(wàn)輛，營(yíng)收同比縮水10%。其中剛剛過(guò)去的四季度，特斯拉交付量41.8萬(wàn)輛，環(huán)比暴跌16%，同比也下降了近16%。
車(chē)賣(mài)得不好一方面是產(chǎn)品原因。在車(chē)型迭代上，特斯拉堪稱(chēng)繼承了美國(guó)老鄉(xiāng)英特爾的傳統(tǒng)美德。國(guó)內(nèi)有的廠(chǎng)商一年磨三劍，Model 3上市6年后才迎來(lái)第一次改款。Model Y?改款的時(shí)間倒是短一點(diǎn)，但是不多，也花了五年。
如果說(shuō)過(guò)去特斯拉還能憑借品牌力去降維打擊新勢(shì)力、依靠?jī)?yōu)秀的毛利多次施展降價(jià)魔法，來(lái)對(duì)沖中國(guó)品牌的放血式?jīng)_鋒，那么小米華為的發(fā)力成為了壓倒特斯拉的最后一根稻草。
但更多是決策的結(jié)果。馬斯克對(duì)于造車(chē)失去興趣已經(jīng)眾人皆知，一號(hào)位的喜好反映到企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，就變?yōu)樾萝?chē)的推出遙遙無(wú)期。除了標(biāo)桿車(chē)型Model S/X停產(chǎn)，當(dāng)分析師問(wèn)起傳說(shuō)中的廉價(jià)車(chē)型（Model 2/ Model Q）時(shí)，特斯拉車(chē)輛工程副總裁?Lars Moravy?表示，這取決于我們的時(shí)間和精力。
馬斯克甚至說(shuō)：“我認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，除了我們希望在四月份推出的下一代Roadster之外，我們只會(huì)生產(chǎn)自動(dòng)駕駛汽車(chē)。”
不過(guò)即便是交出了這樣財(cái)報(bào)，特斯拉得股價(jià)仍然不降反升。一部分原因是，過(guò)去特斯拉打下的基礎(chǔ)讓實(shí)際情況要好于外界的預(yù)期。
常規(guī)來(lái)說(shuō)，汽車(chē)業(yè)務(wù)需要規(guī)模去攤薄成本，需要售價(jià)去提高利潤(rùn)空間，量?jī)r(jià)齊升是最好的增長(zhǎng)模型。
而四季度特斯拉為了賣(mài)車(chē)，在全球各個(gè)市場(chǎng)都推出了促銷(xiāo)方案：比如在北美市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)推出了簡(jiǎn)配版的Model 3/Model Y；在中國(guó)市場(chǎng)延長(zhǎng)了貸款補(bǔ)貼，這導(dǎo)致四季度單車(chē)收入（不含碳積分與汽車(chē)租賃銷(xiāo)售）環(huán)比下降了700美元。不過(guò)就算是用盡渾身解數(shù)，特斯拉還是避免不了交付同比下降的結(jié)果，同比下降16%。
出人意料的地方在于，特斯拉四季度的汽車(chē)毛利不僅沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期的惡化，反而環(huán)比提升了，來(lái)到了17.9%。原因有兩方面，一方面是得益于政策補(bǔ)貼。今年10月，美國(guó)政府給予整車(chē)零售價(jià)?3.75%?的關(guān)稅抵消額度，可以直接抵扣車(chē)企進(jìn)口零部件所繳納的關(guān)稅，降低了單車(chē)成本。另一方面，特斯拉的FSD?轉(zhuǎn)向訂閱后，付費(fèi)用戶(hù)增長(zhǎng)到110萬(wàn)，其中訂閱占?33?萬(wàn)（不包括免費(fèi)），這一定程度上彌補(bǔ)了單價(jià)下降的影響。
最近馬斯克還在社交媒體宣布，實(shí)現(xiàn)了4680?電池正負(fù)極干電極工藝的大規(guī)模應(yīng)用。和濕電極相比，干電極的，設(shè)備投資和能耗都降到了原先的十分之一。據(jù)了解，特斯拉希望?4680?電池實(shí)現(xiàn)續(xù)航增加?54%，成本下降?56%，單位成本投資下降?69%。這意味著特斯拉的降本還存在不小空間。
除此之外，特斯拉還有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為整體利潤(rùn)作出貢獻(xiàn)。大模型時(shí)代到來(lái)之后，電力正在成為比肩電力的重要影響因素，除了用電量的增大，大模型訓(xùn)練還需要電力的絕對(duì)穩(wěn)定，任何電壓波動(dòng)，都可能讓長(zhǎng)達(dá)數(shù)周的訓(xùn)練過(guò)程白費(fèi)。特斯拉的Megapack正好滿(mǎn)足了這部分需求，2025年，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)全年總營(yíng)升至?128?億美元，毛利高達(dá)29.8%。
即使馬斯克的心思不在造車(chē)上，特斯拉的盈利能力仍然超過(guò)了絕大部分同行。
02 天賦你學(xué)不會(huì)
今年12月，馬斯克把特斯拉的核心使命改為“構(gòu)建一個(gè)驚人繁榮的世界”，“這意味著先進(jìn)人工智能技術(shù)的出現(xiàn)將帶來(lái)一個(gè)商品和服務(wù)永遠(yuǎn)不會(huì)短缺的社會(huì)”。
特斯拉的愿景修改也不奇怪，畢竟以前者280倍的市盈率來(lái)看，市場(chǎng)從沒(méi)把它當(dāng)作一家車(chē)企來(lái)看。
不得不說(shuō)的是，和其他車(chē)企相比，在搞AI這件事上，特斯拉是有天賦在的。
去年4月，特斯拉財(cái)報(bào)不佳，馬斯克就對(duì)投資者說(shuō)：“我鼓勵(lì)大家把目光越過(guò)眼前路上的顛簸和坑洼，請(qǐng)?zhí)鹉銈兊哪抗?，望向山上那座璀璨奪目的城堡?！倍诙径鹊碾娫?huà)會(huì)上，馬斯克同樣對(duì)銷(xiāo)量下滑的事一筆帶過(guò)，鼓勵(lì)投資者關(guān)注特斯拉在自動(dòng)駕駛出租車(chē)和機(jī)器人方面的最新成就。
現(xiàn)在這些都有了不錯(cuò)的進(jìn)展。
四季度特斯拉FSD全球付費(fèi)用戶(hù)環(huán)比提升10萬(wàn)，很大程度是因?yàn)镕SD確實(shí)好用。據(jù)?FSD Tracker?數(shù)據(jù)，V14.1?版本在城市復(fù)雜路況下的平均接管里程已突破?4000?英里，較?V13?的?200?英里實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)提升。
FSD的突破也推動(dòng)了Robotaxi業(yè)務(wù)的進(jìn)展。根據(jù)最新的財(cái)報(bào)會(huì)信息，截至去年年底，特斯拉Robotaxi已經(jīng)解決了大量長(zhǎng)尾問(wèn)題，今年年初在奧斯汀地區(qū)，推出了無(wú)監(jiān)督自動(dòng)駕駛出租車(chē)服務(wù)?，F(xiàn)在特斯拉?Robotaxi?在加州灣區(qū)和得州?Austin?的保有量增加至?500?輛，累計(jì)運(yùn)行里程為?65?萬(wàn)英里。
在政策端，特朗普政府正尋求放寬自動(dòng)駕駛汽車(chē)事故的報(bào)告要求，并通過(guò)立法統(tǒng)一各州的監(jiān)管規(guī)定。得益于此，特斯拉計(jì)劃在今年上半年把Robotaxi?擴(kuò)展至美國(guó)7個(gè)城市。馬斯克則期望：“我們預(yù)計(jì)，到2026年底，美國(guó)四分之一到一半的地區(qū)將可以使用完全自動(dòng)駕駛汽車(chē)。”
在人形機(jī)器人層面，今天特斯拉已經(jīng)官宣，第三代特斯拉人形機(jī)器人即將亮相。
現(xiàn)在，特斯拉的資源也在往這些方面傾斜。Model S/X車(chē)型取消后，原本位于美國(guó)弗里蒙特工廠(chǎng)的生產(chǎn)線(xiàn)會(huì)改為人形機(jī)器人產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)2026年底前啟動(dòng)量產(chǎn)。德州工廠(chǎng)則正在建設(shè)新的產(chǎn)線(xiàn)，用來(lái)生產(chǎn)成本3萬(wàn)美元的Robotaxi車(chē)型——Cybercab。
同時(shí)在場(chǎng)外，有關(guān)SpaceX、特斯拉和?xAI 3?家公司合并的消息越來(lái)越多，并且這件事的可信度隨著SpaceX?今天正式官宣收購(gòu)了xAI而變得越來(lái)越高。
站在過(guò)去的視角，這三家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)別太大，但是隨著AI的發(fā)展，三家的業(yè)務(wù)需求對(duì)愈發(fā)緊密——根據(jù)馬斯克的太空超算計(jì)劃，通過(guò)發(fā)射最多100萬(wàn)顆具備超強(qiáng)計(jì)算能力的衛(wèi)星，讓這些衛(wèi)星與現(xiàn)有星鏈網(wǎng)絡(luò)銜接，利用太陽(yáng)能供電、真空散熱，可滿(mǎn)足全球數(shù)十億用戶(hù)的AI推理與數(shù)據(jù)運(yùn)算需求。其中特斯拉負(fù)責(zé)提供儲(chǔ)能系統(tǒng)制造，星鏈構(gòu)建通信網(wǎng)絡(luò)，xAI提供AI能力。
一個(gè)真正統(tǒng)治計(jì)算和物理世界的科技帝國(guó)確實(shí)比造車(chē)要更有想象力。
03 Fake it until make it
理想很吸引人，但是更燒錢(qián)。
2026年特斯拉給出了?200?億美元的資本支出指引，比?2024?和?2025?加起來(lái)還要多。其中包括電池材料提煉工廠(chǎng)、鐵鋰工廠(chǎng)、CyberCab?工廠(chǎng)、Semi?純電半掛工廠(chǎng)、Mega?儲(chǔ)能工廠(chǎng)和?Optimus?機(jī)器人工廠(chǎng)等六個(gè)工廠(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)地緣供應(yīng)鏈安全、AI?供電、Robotaxi?和機(jī)器人；還有針對(duì)Optimus?與自動(dòng)駕駛訓(xùn)練的算力建設(shè)，特斯拉預(yù)計(jì)在?2026?年上半年，將得州?Cortex AI?訓(xùn)練中心的規(guī)模翻倍。
對(duì)于特斯拉而言，當(dāng)下困難是兩方面。
一方面，除了汽車(chē)業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)還看不到能成長(zhǎng)為支撐營(yíng)收的跡象。
雖然特斯拉預(yù)計(jì)即將發(fā)布的第三代人形機(jī)器人年產(chǎn)量百萬(wàn)臺(tái)，長(zhǎng)期目標(biāo)是成為“顯著影響美國(guó)?GDP” 的核心資產(chǎn)。但據(jù)了解，特斯拉人形機(jī)器人擁有完全獨(dú)立的供應(yīng)鏈，所有部件均基于第一性原理設(shè)計(jì)，所以量產(chǎn)爬坡期預(yù)計(jì)比汽車(chē)產(chǎn)品更長(zhǎng)。
而最具備商業(yè)想象力的FSD從買(mǎi)斷轉(zhuǎn)向訂閱后，付費(fèi)門(mén)檻一口氣降到了99美元，這個(gè)動(dòng)作顯然是為了讓更多人付費(fèi)和參與體驗(yàn)智能駕駛。不過(guò)從四季度的情況來(lái)看，對(duì)財(cái)務(wù)的貢獻(xiàn)有限。
另一方面，特斯拉的盈利能力也在下降。
雖然四季度特斯拉的碳積分收入反而環(huán)比回升了1.2億至5.4億美元，但早在二季度業(yè)績(jī)會(huì)中特斯拉已經(jīng)指引由于碳排放法規(guī)的修改，之后幾個(gè)季度碳積分的收入預(yù)期會(huì)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
同時(shí)盡管特斯拉的成本管理能力依然出色，但只要還屬于賣(mài)車(chē)的范疇，就逃不過(guò)規(guī)模效應(yīng)。隨著新能源汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)烈度變強(qiáng)，特斯拉也需要用促銷(xiāo)策略去維系市場(chǎng)。這些體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，就是盈利能力的下滑：根據(jù)秒投APP的測(cè)算，2025年交付量比2022年高32.2萬(wàn)輛，毛利潤(rùn)卻少賺81億美元，下降45.7%。
目前特斯拉賬上現(xiàn)金流共441億美元，彭博社估算，在汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯的情況下，預(yù)計(jì)?2026?年特斯拉的賬上將減少?60?億美元。
如何平衡投入和產(chǎn)出，可能是特斯拉未來(lái)幾年的難題。
參考來(lái)源：
1、海豚投研：手撕“爛業(yè)績(jī)”劇本，特斯拉要逆風(fēng)翻盤(pán)了？
2、遠(yuǎn)川汽車(chē)評(píng)論：造車(chē)成了馬斯克最無(wú)聊的事
3、秒投APP：特斯拉，可能得看Space X的臉色了
4、極客公園：豪擲200億美金，特斯拉悄悄開(kāi)始新一輪「創(chuàng)業(yè)」
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