零食行業(yè)的IPO浪潮，已經接近尾聲。
消費者喜好變化催生出的巨頭，護城河很寬但并不深，從長期來看，零食量販生意是一個薄利多銷的“苦生意”，較低的毛利率也預示著企業(yè)抵御風險的能力相對較差。
2010年，一種通過精簡供應鏈、直接從工廠采購或貼牌生產，主打高性價比的零食專賣店在浙江、湖南等地逐漸興起。隨著這一類零食專賣店越來越多，后面它們有了一個專業(yè)的名字——量販零食店。
行業(yè)研報顯示，2023年中國量販零食店行業(yè)市場規(guī)模達到706.7億元，較上年增長70.41%，2024年更是增長至1045.9億元。隨著行業(yè)規(guī)模激增，量販零食的門店數量也呈現指數級增長，2022年中國零食量販門店數量約8000家，到2023年10月這一數字就飆漲到了22000家，同比大幅增長了175%，預計2025年中國零食量販門店數量將再翻一番，沖至45000家。
依靠量販零食這個巨大的風口，許多量販零食企業(yè)實現了規(guī)?；陌l(fā)展，而頭頂黃色醒目招牌的鳴鳴很忙，無疑是眾多量販零食企業(yè)中的佼佼者。
資料顯示，鳴鳴很忙成立于2017年，最初只是一家不足40平米小店，但僅僅用了不到八年時間，鳴鳴很忙憑借加盟、合并、擴張等方式持續(xù)發(fā)力，成為年度GMV達555億元的細分行業(yè)龍頭。官方數據顯示，截至2025年11月30日，鳴鳴很忙全國在營門店達21041家，覆蓋中國28個省份。
2026年1月28日，鳴鳴很忙迎來“里程碑”時刻，其成功登陸港股市場，首日上市便高開88.08%，總市值達952億港元。截至最新收盤，鳴鳴很忙股價稍有回落，總市值仍高達832億港元。
需要注意的是，上市對于企業(yè)而言，雖然是里程碑式標志節(jié)點，但面對量販零食薄利多銷的生意本質，再加上競爭越發(fā)激烈的市場環(huán)境，鳴鳴很忙想要講好資本故事并不容易。
薄利多銷的“苦生意”
鳴鳴很忙的經營模式，其實并不復雜。
招股書顯示，鳴鳴很忙向加盟門店銷售商品占到了99%的收入，而自營門店和加盟費收入占比僅為1%。從業(yè)務的營收占比來看，鳴鳴很忙跟蜜雪冰城、古茗等奶茶品牌有幾分相似，它們都是通過給加盟商“賣貨”來獲得營收和利潤，但細看之下，鳴鳴很忙和奶茶品牌的經營模式又有本質不同。
無論是蜜雪冰城還是古茗，這些奶茶品牌都可以向上游延伸，在規(guī)模化之后甚至可以實現原材料自產，借此完善供應鏈體系。有了完善的供應鏈體系之后，盈利能力也就有了保障，2025年上半年蜜雪冰城的毛利率和凈利率分別為31.64%和18.27%，古茗的毛利率和凈利率則分別為31.54%和28.72%。
相比之下，鳴鳴很忙銷售的產品全部來自上游供應商，它不會向上游延伸。招股書顯示，目前鳴鳴很忙已經和《胡潤中國食品行業(yè)百強榜》約50%的企業(yè)達成合作，在這種模式下，鳴鳴很忙實際充當的是“二道販子”的角色，從上游集中采購，并銷售給下游的加盟門店，賺的是供貨的價差。受限于這種“二道販子”的經營模式，鳴鳴很忙的利潤率非常低，截至2025年前三季度，鳴鳴很忙的毛利率和凈利率分別只有9.73%和3.36%。
在這種“二道販子”的經營模式下，絕對低價成了核心的競爭力。要如何實現絕對低價？除了自身讓利之外，鳴鳴很忙還依賴于規(guī)模化和極致的運營效率。
先來看規(guī)模化。官方數據顯示，截至2025年11月30日，鳴鳴很忙全國在營門店達21041家，覆蓋中國28個省份，其中約59%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
這個龐大的門店網絡帶來了雙重規(guī)模效應：一是面對上游供應商時強大的集采議價能力，可以進一步壓低進貨成本；二是覆蓋全國的48座倉配中心，通過龐大的營收，倉儲、物流、系統(tǒng)研發(fā)等固定成本被極致攤薄?？梢哉f，規(guī)?；侵С著Q鳴很忙“二道販子”經營模式的基石。
再來看極致的運營效率。為了實現低價，作為中間商的鳴鳴很忙主動壓低了毛利率，在低毛利率下想要提升整體盈利，提高周轉速度成為關鍵，即傳統(tǒng)意義上的“薄利多銷”。數據顯示，2025年前三季度鳴鳴很忙的存貨周轉率為20.1次，流動資產周轉率只有6.9次，這意味著，一批貨物從進入倉庫到被加盟門店提走，平均只需半個月左右。高周轉不僅降低了庫存成本和資金占用，也確保了門店貨品始終快速更新，維持著對消費者的新鮮感。
當下，作為量販零食領域的絕對頭部，無論是規(guī)模化還是運營效率，鳴鳴很忙都已經做到了極致。
誠然，這為鳴鳴很忙樹立了極高的護城河，讓其在競爭激烈的量販零食賽道立于不敗之地，但另一方面，這也帶來了一個巨大的問題，如果規(guī)?；瓦\營效率都沒有太大的提升空間，鳴鳴很忙未來繼續(xù)增長的空間也十分有限。對于鳴鳴很忙來說，還有哪些“新故事”可講，是其必須考慮的問題。
急需“新故事”救場
實際上，如果繼續(xù)聚焦于量販零食賽道，鳴鳴很忙的高增長未來空間將比較有限。
從收入結構來看，鳴鳴很忙向加盟門店銷售商品占到了99%的收入，而自營門店和加盟費收入占比僅為1%。
雖然通過規(guī)模化和極致的運營效率樹立起低價護城河，但鳴鳴很忙的業(yè)績增長仍依賴于門店擴張，低價只是幫助其更好地吸引加盟商。
鳴鳴很忙自然也意識到了這一點。從門店數量上看，鳴鳴很忙從2022年開始大舉擴張門店，其門店數量從2022年不到2000家一路飆升，至今門店數量已經超過2萬家，其中僅2024年一年時間鳴鳴很忙就增加了7800家門店，相當于每天新開22家門店，開店速度直逼“雪王”蜜雪冰城。
為了加快門店擴張的腳步，2025年年初，鳴鳴很忙甚至取消了“距離保護”，單店月流水60萬就能開新店，還推出了“0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費、裝修0利潤”的新加盟政策，大張旗鼓招攬新的加盟商。不過，雖然新加盟政策確實吸引了不少新的加盟商，但同時鳴鳴很忙在2024年也有273家加盟店因經營困難而退出，閉店率高達10%到20%，遠高于行業(yè)平均約8%的閉店率，這也意味著，其門店增長已經比較接近“天花板”了。
而且，需要注意的是，目前量販零食甚至整個零食賽道的競爭也變得越來越激烈。弗若斯特沙利文數據顯示，中國休閑零食市場CR5（前五名集中度）僅4.2%，混戰(zhàn)才剛剛開始；據界面新聞報道，此前好想來表示：“凡在‘很忙系’門店200米范圍內的門店，進行所有提升門店銷售的活動，公司全力支持并給予活動政策補貼?！倍诹控溋闶持?，便利店、精品超市、線上即時零售等多種業(yè)態(tài)也對鳴鳴很忙帶來了巨大的沖擊。
對于鳴鳴很忙來說，找到“新故事”已經迫在眉睫了，其也看到了這一點，近年來鳴鳴很忙開始嘗試開發(fā)自有品牌，這頗有奶茶企業(yè)向上游延伸的意味。
目前，量販零食店的產品經營模式以“低價大品牌引流品+腰肩部品牌+白牌”為主，其中低價大品牌產品如可口可樂、怡寶等負責引流，腰肩部品牌主要起到擴充品類的作用，而大量的白牌零食則是量販零食店主要的利潤來源。對于鳴鳴很忙而言，發(fā)力自有品牌、做好白牌零食可以提升盈利能力，不過其想要做好白牌零食也并不容易，目前白牌零食面臨著同質化嚴重、質量參差不齊等問題，復購率并不高，并且鳴鳴很忙也需要平衡與零食品牌方的關系。
另一方面，鳴鳴很忙也在轉型硬折扣超市賽道。據報道，此前鳴鳴很忙發(fā)布了鳴鳴很忙3.0店鋪，在原有的水飲、零食產品外，將新增百貨日化、文具潮玩、烘焙、雞蛋等多元化產品，增設鮮食和低溫凍品專區(qū)，向社區(qū)超市、便利店方向靠攏。然而，這一嘗試也面臨著巨大的競爭壓力，2024年9月份量販零食品牌“零食有鳴”宣布推出硬折扣全品類零售品牌“零食有鳴批發(fā)超市”，到12月零食有鳴宣布門店數量已經超過了1000家。
整體而言，雖然鳴鳴很忙擁有低價這一核心競爭力，但隨著開店高峰期過去，其高增長在不久的將來就會面臨嚴峻挑戰(zhàn)，如何尋找“新故事”成為關鍵。也正基于此，對于鳴鳴很忙來說，港股上市只是開始而非終點，其需要更多的方向進行突圍。
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