海外儲(chǔ)能需求的爆發(fā)，鋰電行業(yè)的景氣周期再度開(kāi)啟。
進(jìn)入2026年后，鋰電中游主要材料環(huán)節(jié)價(jià)格修復(fù)有望持續(xù)演繹，供需改善下產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格也將繼續(xù)回升。
在這種背景下，一、二線(xiàn)電池廠商，到隔膜、正負(fù)極材料、電解液等原料供應(yīng)商，絕大部分與電池相關(guān)的上市公司，經(jīng)營(yíng)狀況都出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。其中，電解液“一哥”天賜材料更是成為大贏家。
據(jù)天賜材料披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2025年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11億元至16億元，同比暴漲127.31%至 230.63%，上年同期為4.84億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為10.5億元至15.5億元之間，同比暴漲175.16%至306.18%，上年同期為3.82億元。
據(jù)悉，2025年前三季度天賜材料的凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為4.2億元和3.7億元，以業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)計(jì)算，僅四季度天賜材料的凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)都超過(guò)了9億元，與2024年四季度1.456億元的凈利潤(rùn)、9484萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)相比，2025年四季度天賜材料的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過(guò)5倍。
對(duì)于業(yè)績(jī)大幅改善的原因，天賜材料表示，主要系新能源車(chē)市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)以及儲(chǔ)能市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司鋰離子電池材料銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)。同時(shí)因公司核心原材料的產(chǎn)能爬坡與生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本管控，整體盈利能力提升。
根據(jù)東吳證券的測(cè)算，去年四季度電解液?jiǎn)螄崈衾麧?rùn)從0.08萬(wàn)元躍升至0.4萬(wàn)元，增幅高達(dá) 400%。因此，對(duì)于天賜材料業(yè)績(jī)的改善，市場(chǎng)預(yù)期明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年全年天賜材料漲幅超過(guò)136%，市值增長(zhǎng)近540億元。
受此影響，天賜材料控股股東、實(shí)際控制人徐金富身價(jià)也大幅上漲，根據(jù)股權(quán)穿透，徐金富共持有公司約34.91%股份，若以最新市值832億元計(jì)算，其持股市值約為290億元。根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的2025年百富榜，徐金富以170 億財(cái)富，位列榜單第382位。
周期的“輪回”
業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，難掩此前的艱難。
從業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，2023和2024年，天賜材料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元和125.2億元，同比下滑30.97%和18.74%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.91億元和4.839億元，同比分別下滑66.92%和74.4%。
業(yè)績(jī)的大幅下滑，讓天賜材料在資本市場(chǎng)遇冷明顯，其股價(jià)一度從84元/股跌至12.76元/股，跌幅超過(guò)了80%。
業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)背后，其實(shí)是電解液的強(qiáng)周期屬性最直觀的體現(xiàn)。
研報(bào)顯示，電解液行業(yè)具有“建設(shè)周期短、材料成本占比高、調(diào)價(jià)周期短、環(huán)節(jié)庫(kù)存少”的四大特征。相比于產(chǎn)業(yè)鏈上建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的隔膜、正負(fù)極等環(huán)節(jié)，電解液及核心原材料六氟磷酸鋰的產(chǎn)能建設(shè)通常只需一到兩年，當(dāng)下游的新能源車(chē)、儲(chǔ)能等行業(yè)需求爆發(fā)時(shí)，豐厚的利潤(rùn)會(huì)像磁石一樣迅速吸引大量新玩家涌入，現(xiàn)有廠商則會(huì)進(jìn)行激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，電解液供給端能快速響應(yīng)。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2022年一年，中國(guó)電解液行業(yè)新增產(chǎn)能就高達(dá)136.6萬(wàn)噸，增速達(dá)到驚人的141%。到2025年，全行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模已超500萬(wàn)噸/年，全球占比超過(guò)90%，但這也帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩的壓力。同時(shí)，由于電解液的原材料（尤其是鋰鹽）成本占產(chǎn)品總成本的比重極高，上游鋰價(jià)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)即時(shí)向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格頻繁且迅速地調(diào)整。
這種“快上快下”的特性，使得行業(yè)景氣度一旦轉(zhuǎn)向，價(jià)格戰(zhàn)便會(huì)迅速白熱化，盈利空間被急劇壓縮。
過(guò)去十幾年來(lái)，電解液行業(yè)“擴(kuò)張－過(guò)剩－出清－復(fù)蘇”的劇本已經(jīng)反復(fù)上演：行情啟動(dòng)，價(jià)格與利潤(rùn)飆升，資本開(kāi)支狂熱，產(chǎn)能規(guī)劃如雨后春筍；接踵而至的是，新增產(chǎn)能集中釋放，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，價(jià)格開(kāi)啟漫長(zhǎng)下跌之路，直至擊穿眾多企業(yè)的成本線(xiàn)；最后，行業(yè)陷入殘酷出清，高成本產(chǎn)能停產(chǎn)，中小企業(yè)退出，融資與資本開(kāi)支活動(dòng)大幅減少。
伴隨著下一輪周期到來(lái)，過(guò)剩產(chǎn)能逐步消化和下游需求再次增長(zhǎng)，供需重回平衡，價(jià)格觸底反彈，龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇。
回顧上一輪電解液周期，其頂點(diǎn)出現(xiàn)在2021—2022年，彼時(shí)六氟磷酸鋰價(jià)格一度突破每噸50萬(wàn)元，天賜材料更是在2022年實(shí)現(xiàn)了57.14億元的凈利潤(rùn)，同比大幅增長(zhǎng)158.77%。然而，豐厚的利潤(rùn)吸引來(lái)了大量資本，隨之而來(lái)的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張則為電解液行業(yè)后來(lái)長(zhǎng)達(dá)兩年的下行周期埋下伏筆。一直到2025年下半年，伴隨著核心原材料六氟磷酸鋰價(jià)格飆升，電解液行業(yè)這一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的下行周期才終于走向結(jié)束。
數(shù)據(jù)顯示，六氟磷酸鋰價(jià)格在2025年6月末觸底后開(kāi)始修復(fù)，并在四季度上演“直線(xiàn)拉升”行情，從9月末的約6.1萬(wàn)元/噸猛漲至10月末的10.75萬(wàn)元/噸，一個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)76%。截至2025年12月31日，六氟磷酸鋰市場(chǎng)報(bào)價(jià)為180000元/噸，和最低點(diǎn)相比價(jià)格已經(jīng)翻了數(shù)倍。隨著下行周期的結(jié)束，天賜材料業(yè)績(jī)“反轉(zhuǎn)”自然也在情理之中。
嘗試解除“枷鎖”
電解液行業(yè)的強(qiáng)周期屬性宛如一副隱形的枷鎖，制約著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。
如“一哥”天賜材料，雖然在上升期吃到了紅利，凈利潤(rùn)從2021年的22.08億元飆升至2022年的57.14億元，但在下行周期凈利潤(rùn)又迅速跌回至4.839億元，這種“過(guò)山車(chē)”式的業(yè)績(jī)，嚴(yán)重干擾了公司的正常經(jīng)營(yíng)規(guī)劃。
這種模式雖然能在行業(yè)高點(diǎn)賺取豐厚利潤(rùn)，但往往很容易被迫預(yù)留資金用于應(yīng)對(duì)低谷期的現(xiàn)金流緊張和激烈的價(jià)格戰(zhàn)。如今，雖然已經(jīng)熬過(guò)了行業(yè)的下行周期，但未來(lái)也有繼續(xù)被周期“裹挾”的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，需求驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能電芯市場(chǎng)進(jìn)入緊平衡，2025年內(nèi)價(jià)格回升顯著，展望2026年主要材料價(jià)格均有進(jìn)一步修復(fù)空間。六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)周期已然反轉(zhuǎn)，向上彈性逐步體現(xiàn)；濕法隔膜價(jià)格端積極信號(hào)涌現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)；磷酸鐵鋰反內(nèi)卷舉措托底，開(kāi)工率上行有望驅(qū)動(dòng)盈利持續(xù)改善；負(fù)極頭部廠商維持較優(yōu)盈利能力，海外項(xiàng)目推進(jìn)落地背景下盈利能力優(yōu)化可期。而在這種背景下，電解液市場(chǎng)也將繼續(xù)維持在高景氣周期。
當(dāng)然。機(jī)構(gòu)對(duì)于電池產(chǎn)業(yè)鏈“反轉(zhuǎn)”持續(xù)性的觀點(diǎn)并不一致。
部分樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年儲(chǔ)能需求將超越動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能對(duì)應(yīng)的鋰需求同比增速有望達(dá)到52%至74%，這將在中長(zhǎng)期推動(dòng)電池產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)上行；看空機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格上漲可能促使此前暫停的高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致供給增加。同時(shí)，若儲(chǔ)能等需求增速不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇將戛然而止。
而天賜材料自然也意識(shí)到了這一點(diǎn)，近年來(lái)天賜材料加快推動(dòng)一體化轉(zhuǎn)型，憑借多年構(gòu)建的從鋰礦資源處理、六氟磷酸鋰、添加劑到電解液的垂直一體化布局，掌握了顯著的成本優(yōu)勢(shì)，2025年上半年其“鋰離子電池材料”的毛利率為17.05%，而同期新宙邦“電池化學(xué)品”的毛利率為9.71%。
除了加快推動(dòng)一體化轉(zhuǎn)型之外，天賜材料也在押注固態(tài)電池，以求尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
當(dāng)前，液態(tài)鋰離子電池的電解液市場(chǎng)已進(jìn)入成熟期，格局相對(duì)穩(wěn)定，周期性強(qiáng)。而全固態(tài)電池被公認(rèn)為下一代電池技術(shù)的核心方向，其不再使用易燃的液態(tài)電解液，轉(zhuǎn)而采用固態(tài)電解質(zhì)，這將徹底重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)界普遍將2027—2030年視為全固態(tài)電池規(guī)模化量產(chǎn)的關(guān)鍵窗口期。
作為電解液“一哥”，天賜材料布局固態(tài)電池材料非常早，早在幾年前就開(kāi)始布局固態(tài)電池相關(guān)業(yè)務(wù)。資料顯示，天賜材料主攻硫化物固態(tài)電解質(zhì)。采用“液相復(fù)分解法”，該技術(shù)路線(xiàn)具備時(shí)間、循環(huán)效率、反應(yīng)溫度等優(yōu)勢(shì)，天賜材料還攻克了純度難題，其硫化鋰純度可超99.9%。近期，公司接受調(diào)研時(shí)表示，硫化物固態(tài)電解質(zhì)處于中試階段，目前主要以公斤級(jí)別樣品給下游電池廠送樣，配合下游客戶(hù)做材料技術(shù)驗(yàn)證；UV膠框目前已形成小批量的銷(xiāo)售。
對(duì)于天賜材料而言，無(wú)論是一體化垂直布局還是加碼固態(tài)電池業(yè)務(wù)，都折射出了其擺脫周期困境的決心，但天賜材料最終能否如愿，這就需要時(shí)間驗(yàn)證了。
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