撰文 | 文 ?林
編輯 | 楊博丞
題圖 | 豆包AI
2026年的春天似乎比往年來得更早一些，至少在香港資本市場，溫度已從回暖變得火熱。
據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，年內(nèi)已有24家企業(yè)完成港股IPO，同比增長166.67%，488家企業(yè)正排隊上市，融資額合計892.26億港元，同比增長1013.59%。
圖源：央視財經(jīng)新聞
當(dāng)我們還在討論香港作為國際金融中心是否還有“魔力”時，資本用腳投了票。但在這場熱潮之下，我們也需要撥開喧囂，冷靜審視：此次港股IPO“開門紅”背后有哪些助推力？舞臺上的主角換成了誰？而在掌聲與鮮花背后，又有哪些容易被忽視的隱憂與挑戰(zhàn)？
01、三重推力：制度破壁、資金避險與估值重構(gòu)
如果我們把目光拉回到兩三年前，彼時的港股還沉浸在流動性枯竭的陰霾中，對新經(jīng)濟企業(yè)的態(tài)度也顯得謹(jǐn)慎且疏離。而今天，當(dāng)港交所行政總裁陳翊庭在開市儀式上說出“488家企業(yè)正在排隊”時，大家才意識到一場深刻的底層變革已經(jīng)到來。
而這場變革的背后有著三重推力，第一重便是制度的“拆墻”與“鋪路”。
過去很長一段時間，硬科技企業(yè)和港股之間是有距離感的。一家做AI芯片的公司在研發(fā)上燒掉幾個億、收入還沒起來時，如果來港交所遞表多半會受到質(zhì)疑。這是因為傳統(tǒng)的資本市場邏輯認(rèn)利潤、認(rèn)現(xiàn)金流，卻認(rèn)不了還在路上的技術(shù)周期。
但近兩年情況變了，港交所給自己的規(guī)則做了一次“大手術(shù)”。從18A章為未盈利生物醫(yī)藥公司打開大門，到18C章為特?？萍脊玖可矶ㄖ埔?guī)則，每一步都在拓寬資本與科技的連接面。
尤其值得一提的是“科企專線”機制的設(shè)立，它允許那些研發(fā)投入巨大、商業(yè)化尚需時日的硬科技企業(yè)以保密形式提交申請，既保護了核心技術(shù)不被過早披露，也大幅縮短了上市周期。
據(jù)統(tǒng)計，目前已有超過100家企業(yè)正排隊循18A或18C章申請上市，港股市場開始那個只看財務(wù)數(shù)據(jù)的“嚴(yán)苛考官”，轉(zhuǎn)變?yōu)槔斫饧夹g(shù)周期、包容成長陣痛的“溫和教官”。
當(dāng)然，光有制度的“梧桐樹”，未必能引來資本的“金鳳凰”。這場IPO熱潮的第二重推力在于全球資金的“饑渴”與“避險”。
在經(jīng)歷了歐美市場通脹反復(fù)、降息預(yù)期撲朔迷離的動蕩之后，全球資本正在重新尋找錨點。而中國資產(chǎn)，尤其是高端制造與新興產(chǎn)業(yè)，以其估值洼地效應(yīng)和增長韌性，成為資金避險與逐利的雙重選擇。
而比資金總量更重要的是資金結(jié)構(gòu)的變化，這一輪涌入的不僅有追逐短期收益的對沖基金，更有挪威主權(quán)基金（GPFG）、阿布扎比投資局（ADIA）等需要長期配置的“耐心資本”。以MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）為例，其IPO引入了阿布扎比投資局作為基石投資者，國際公開發(fā)行規(guī)模中逾60%被優(yōu)質(zhì)長線資金認(rèn)購，這在以往是不可想象的。
瑞銀的一位投行人士還觀察到，一些從未參與過港股IPO基石投資的美資機構(gòu)，甚至多年未現(xiàn)身的中東投資者，都在近期密集回歸。這種現(xiàn)象的背后，是國際長線資金對中國資產(chǎn)配置比例的結(jié)構(gòu)性提升，它們看重的不是短期股價波動，而是中國科技企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的長期卡位價值。
最后，第三重推力是估值邏輯的“換錨”與“重構(gòu)”。
傳統(tǒng)的PE估值法放在AI企業(yè)面前其實是失效的。如果你拿過去一年的利潤去算，智譜還在虧損，MiniMax的賬面上研發(fā)投入占比高得嚇人，傳統(tǒng)的分析師看了會連連搖頭。但市場現(xiàn)在的反應(yīng)是，愿意為那74%的研發(fā)人員占比買單，愿意為算力開支的爆發(fā)式增長買單。
這意味著什么？意味著市場的審美標(biāo)準(zhǔn)變了，定價的語言換了。以前看的是你賺了多少錢，現(xiàn)在看的是你在技術(shù)棧的哪一層站住了腳，你的研發(fā)密度夠不夠厚，你的護城河是不是能挖到三年以后。
港股正在被迫學(xué)會這套“新語言”，也在用它重新定義什么是“新經(jīng)濟”。從算力硬件到垂直應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)開始在香港市場集結(jié)，形成一個完整的敘事鏈條。這不再只是資金涌入的問題，而是一場關(guān)于如何給未來定價的認(rèn)知更替。
所以回頭來看，2026年港股這個火爆的開場，其實是幾股力量疊加的結(jié)果。制度拆了墻，資金找到了錨，估值換了坐標(biāo)系。它們湊在一起，把那些之前還在路上的硬科技公司，紛紛推到了臺前。
02、三大轉(zhuǎn)向：結(jié)構(gòu)、來源與邏輯的悄然生變
除了“火爆”外，如果再用一個詞來形容本輪港股IPO，那應(yīng)該就是“轉(zhuǎn)向”。
首先是行業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)向。
以往，支撐港股門面的多是銀行、保險、地產(chǎn)這些老面孔，人們習(xí)慣叫它們“舊經(jīng)濟”。但今年開春，排在募資額前列的，是壁仞科技的GPU、智譜的大模型、MINIMAX的應(yīng)用生態(tài)，三家企業(yè)的單筆募資均超50億港元。
二據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2025年香港主板IPO中，信息技術(shù)及電訊服務(wù)行業(yè)在數(shù)量上占比已達26%，醫(yī)療和醫(yī)藥行業(yè)占比25%，兩者合計占據(jù)半壁江山。從集資額來看，工業(yè)及材料以41%居首，其中大量是高端制造企業(yè)。這不僅僅是企業(yè)名單的更替，更是香港資本市場與內(nèi)地產(chǎn)業(yè)升級的一次深度合拍。
其次是企業(yè)來源的轉(zhuǎn)向。
以前我們聊港股IPO，喜歡用“獨角獸”這個詞，講的是那些從零跑出來的創(chuàng)業(yè)新星。但這一輪IPO熱潮中，你會發(fā)現(xiàn)隊伍里多了牧原股份、東鵬飲料、瀾起科技等已經(jīng)在A股上市的老牌龍頭。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，今年上市的24家港股公司中有10家為A股公司，占比超四成；在港交所388家排隊企業(yè)中，有110家為A股公司，占比接近三成。而對比2025年全年總共有19家A股公司赴港上市，2026年不到兩個月的數(shù)量已超去年半數(shù)。
2025年上市公司“A+H”上市情況 圖源：中國證券報
這意味著什么？意味著越來越多的行業(yè)龍頭不再滿足于內(nèi)地單一市場的融資，而是選擇通過“A+H”模式構(gòu)建國際化的資本平臺。它們看重的，不僅是香港市場的外匯自由流動和再融資靈活性，更是借此深度嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈、提升國際品牌認(rèn)知的戰(zhàn)略契機。
因此，從某種意義上講，如今的港股不僅是新經(jīng)濟的試驗田，也在逐漸成為中國核心資產(chǎn)的全球定價中心。
最后是資金邏輯的轉(zhuǎn)向。
在這一輪IPO的基石投資者名單，騰訊、阿里等產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在智譜、MINIMAX的投資者名單里；拓斯達作為A股上市公司，以基石投資者身份認(rèn)購了同行兆威機電的H股股份，金額達3000萬元。
可見，如今的資本進場邏輯早已超越了單純的財務(wù)回報考量，更像是一場關(guān)于技術(shù)入口與生態(tài)綁定的“軍備競賽”。尤其是在AI領(lǐng)域，誰能在早期鎖定與大模型廠商的合作關(guān)系，誰就有可能在下游應(yīng)用場景中搶占先機。
而這種資金邏輯的轉(zhuǎn)向，也讓港股IPO市場呈現(xiàn)出前所未有的全球化色彩與戰(zhàn)略縱深。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，年內(nèi)24只新股累計引入264家基石投資者，認(rèn)購規(guī)模約400億港元，平均每家公司引入超過10家基石投資者，創(chuàng)下歷史新高。
03、烈火烹油：數(shù)量與質(zhì)量的平衡之道
然而，越是烈火烹油，越需冷靜自持。在“開門紅”的背后，港股市場的一系列隱憂也正悄然浮現(xiàn)，成為監(jiān)管者與企業(yè)不得不面對的挑戰(zhàn)。
據(jù)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會今年1月底發(fā)出的《致持牌法團有關(guān)保薦人工作的通函》披露，截至2025年底，已有16宗上市申請因文件質(zhì)量嚴(yán)重缺失被暫停審理。有的保薦人主要人員同時監(jiān)督6個以上項目，甚至有投行臨時從內(nèi)地抽調(diào)未受訓(xùn)人員支援 。
隨著IPO數(shù)量的激增，保薦人“趕工”與文件質(zhì)量滑坡的問題恐怕會更加明顯，而當(dāng)“量”的狂奔擠壓了“質(zhì)”的空間，市場的信用基石便有可能松動。
與此同時，盡管2026年以來港股日均成交額日益攀升，但資金并非普降的甘霖，而是愈發(fā)集中地涌向最頭部的明星企業(yè)。一般而言，個股日均交易量約為其港股市值的1%至2%。
對于那些質(zhì)地平平、市值較小的企業(yè)來說，按這個比例折算的日均成交額極為有限。即便勉強上市，也可能陷入“上市即冷場”的尷尬。也就是敲鐘之后，股票掛在那里，一天交易量稀稀拉拉，再融資功能形同虛設(shè)，徒留一個上市的空名，還得年年交著高額的維持成本。
而事實上，目前正在推進“先A后H”的企業(yè)名單里，除了千億市值的行業(yè)龍頭，也有不少市值低于百億港元的中小企業(yè)。若僅僅為了完成“A+H”布局或提升品牌知名度而匆匆赴港，卻未對上市后的流動性困境做好充分準(zhǔn)備，這場IPO盛宴的余溫，恐怕很快就會被市場的現(xiàn)實冷卻。
總之，2026年的港股IPO市場，像極了一列加速行駛的高鐵。它載著中國產(chǎn)業(yè)升級的希望、全球資本多元配置的渴望，以及數(shù)百家企業(yè)對國際化的夢想，轟隆作響地駛向春天。但列車越快，越需要警惕軌道上的微小裂痕，也越考驗乘務(wù)員（監(jiān)管者）的把控能力。
畢竟，一時的“開門紅”固然可喜，但真正的“長紅”終究要靠每一家上市公司的質(zhì)地來支撐。
